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      北京物流信息聯盟

      甲醇 · 下游虧損需求堪憂,甲醇已是強弩之末丨一德能化

      一德菁英匯 2021-10-25 09:41:56

      文丨胡欣 ?一德期貨產業投研部 高級分析師?

      本報告完成時間:11月23日


      觀點


      甲醇經過此輪瘋長,已將下游利潤的安全邊際消耗殆盡,目前下游普遍虧損,沿海重要烯烴企業停產,后期不排除有烯烴裝置繼續降負或停車可能。從供給上看,內地裝置開工率顯著上升,東南亞裝置逐漸重啟,甲醇生產高利潤下,供給預計快速增加,且隨著華東與山東、河北等地價差修復,內地甲醇后期不排除重新涌入華東市場。


      因此,我認為,甲醇已是強弩之末,高位拉漲難以持續,若下游需求特別是西北烯烴裝置被迫停車,后期行情不排除閃崩可能。


        產業分析


        供給方面


        根據卓創數據統計,截至11月16日,國內甲醇整體裝置開工負荷為69.16%,環比上漲7.89%;西北地區的開工80.02%,環比上漲12.25%。



        近期甲醇生產利潤持續上漲,上周西北、河北、河南、山西等地產能大幅提升,粗略預計凈產能增加超300萬噸,盡管短期受前期庫存不高及負荷提升緩慢等因素影響,略顯供給不足,但預計很快國內供給將很快起量。



        外圍方面,目前文萊BMC已重啟,KMI、馬油小裝置11月底也計劃重啟,在經歷10-11月份的進口低谷期后,預計未來進口量將回升。




        下游利潤


        傳統下游方面,隨著甲醇價格大幅拉漲,各下游產業利潤均大幅下滑,且除醋酸外,甲醛、二甲醚、MTBE等品種都已進入低水平區間,部分地區產業甚至出現較大虧損。



        烯烴下游方面,目前浙江興興已停車,山東陽煤、聯泓裝置負荷下降,據聞神華寧煤MTP也半負荷運行。從外采甲醇裝置看,西北地區MTP/O裝置已進入虧損期,即便估算有所誤差,但也進入絕對的歷史低位利潤區間,而華東地區兩套主要裝置也已出現虧損。



        邏輯思辨


        目前,市場上炒漲的邏輯大體有三種:第一,沿海低庫存;第二,焦化企業限產;第三,鄂爾多斯西北、易高兩套裝置停產。


        對于庫存而言,它只能代表當下,不能代表未來,并且它會受到供需雙方博弈變化的影響。隨著國內外開工的提升,以及華東與山東、河北等地低價差的修復,未來基準地的供給預期是增加的,而下游重要烯烴裝置檢修及眾多傳統下游的虧損,則會導致需求不斷走弱,此消彼長下,庫存變化可揣測。


        對于焦化企業限產,這其實是11月中上旬市場炒作的主要邏輯,現在市場又重新拿這個題材進行炒作,意欲故技重施。但實際上,在焦化企業限產的執行過程中,還會參考一個很重要的環保指標——PM2.5,今年全國的空氣質量普遍優于往年,因此在執行力度上會有一定的彈性空間。也就是說,實際可能并沒有市場想象的那么嚴重。


        對于鄂爾多斯兩套裝置停產,實際上兩套裝置產能各30萬噸,總共就60萬噸裝置的停車,也是因為它們出現了安全隱患需要排查整頓,對當地其他裝置的影響并沒有那么大。


        對于煤制烯烴企業(CTP/O),我想簡單算一筆賬:目前西北企業甲醇生產1噸聚烯烴的利潤大概是-500元/噸(虧損500),而生產1噸甲醇的利潤則超過1000元/噸(成本不到1800元/噸,陜西出廠價均價2835元/噸),假設生產1噸烯烴用3噸甲醇,也就是說每噸烯烴收益的機會成本是3000元,一體化企業如果選擇停產烯烴轉而外賣甲醇,將會獲得更多的利潤。也許短期企業會有各種苦衷去維持現狀,但長期看理性的企業必然會選擇更高收益。



        總結


        總的來看,低庫存與供給短缺是暫時的,下游利潤全面虧損對需求的傷害才是后期所要關注的重中之重。皮之不存,毛將焉附?如不回歸理性,甲醇恐怕會在自嗨的狂歡中走向窮途末路。


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