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      【西南策略】解讀雄安新區“千年大計,國家大事” ——西南證券2017年4月4日投資策略電話會議紀要

      冰眼觀市 2021-10-26 12:54:34

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      解讀雄安新區“千年大計,國家大事”

      ——西南證券2017年4月4日投資策略電話會議紀要



      投資要點

      ○總策略觀點:我們認為,雄安新區的建設是破解人類城市發展史世界性難題的一次偉大創新試驗,是飽含最高領導人理想,肩負中華民族偉大復興的歷史使命,是破解當前經濟增長困局的革新試驗,是解決當前房地產問題的長遠探索。雄安新區的建設將給基礎設施、建筑建材、交通運輸、汽車、物聯網等行業帶來持續性的投資機會,具體可類比一路一帶主題,預計后期將會催生出源源不斷的看點。


      ○會議首先由住建部專家對雄安新區戰略規劃的背景和意圖進行解讀。之后各個行業分析師進一步解讀并提示投資機會。宏觀:高定調彰顯決心,新區將迎發展高潮;策略:雄安新區是尋找突破房地產束縛實現經濟發展新模式的勇敢嘗試;房地產:關注周邊地區建設,首推華夏幸福;建筑建材:謀而后定,關注持續性投資機會;汽車與新能源:重卡、新能源汽車將明顯受益,乘用車亦存消費升級需求;交通運輸:港口、航空與公路有望趁勢大放異彩。


      ○目前各行業推薦標的如下:房地產行業推薦華夏幸福、榮盛發展、京漢股份;建筑建材行業推薦中國中鐵、中國鐵建、中國交建、東方園林、鐵漢生態、棕櫚股份、金隅股份、冀東水泥、東方雨虹;汽車與新能源行業推薦北汽福田、濰柴動力、凌云股份、中國重汽、宇通客車、廣汽集團、吉利汽車;交通運輸行業推薦天津港、中國國航。


      ○風險提示:新區規劃推進不及預期



      一、住建部決策專家:雄安新區——國家創新戰略試驗田


      “白洋淀風起,平地響春雷”,雄安新區從莊稼地里崛起,成為國家創新戰略試驗田。我主要從四個方面來解讀:它是破解人類城市發展世界性難題的一次偉大創新試驗;它是破解當前經濟增長困局的革新試驗;它是解決當前房地產問題的長遠探索;它是飽含最高領導人理想、肩負中華民族偉大復興的歷史使命。


      1、破解人類城市發展史世界性難題的一次偉大創新試驗。中國的經濟發展與城鎮化是相輔相承、相伴相生,也不知是經濟發展拉動了城鎮化,還是城鎮化助推了經濟發展。但可以確定的是,改革開放以來,我國經歷了世界歷史上規模最大、速度最快的城鎮化進程,城市發展波瀾壯闊,取得了舉世矚目的成就。城鎮化率從1978年的不足18%快速增長到2015年的超過56%,基本上走的是一條主要依靠學習、復制、模仿的趕超之路。今天,學生已經達到或者超過老師們的水平。但各發達國家所共有的城市病也困擾著中國當前的城鎮化戰略:大城市交通的擁堵、霧霾天氣的頻繁、越來越密集噪雜的工作和生活環境,還有持續高速上漲的房價。世界大城市資源集聚所帶來的的人口吸引力和城市病并存,已形成無法破解的世界性難題,這在首都北京體現的尤為明顯。關于如何解決這個問題,近年來也引起黨中央和國務院的高度重視,比如2015年就召開了最高規格的中央城市工作會議,所有國家領導人全部出席,會議提出要認識、尊重、順應城市發展規律,更加重視做好城市工作。而上一次召開全國城市工作會議還是在1978年3月;改革開放以后就沒有召開過中央城市工作會議。時隔37年后的中央城市工作會議,足見本屆最高決策層對城市問題的重視程度。中央設立雄安新區的文件提出:新區要探索人口經濟密集地區優化開發新模式,這是人類城市發展史上是從未有過的,可以說是前無古人之路。中國未來要從世界城市發展的趕超者變成引領者,必須嘗試破解難題,走出中國特色的城鎮化發展模式。而新區新模式的創新實驗一旦成功,不僅為中國的城鎮化發展道路指明方向,也為世界城市發展樹立了樣板。從這個意義上來說,確實是國家大事、千年大計,其重要性非同一般。


      2、破解當前經濟增長困局的革新試驗。中國經濟在多年高速增長之后,目前處于增長速度換擋期,以前的粗放式增長方式難以為繼,急需尋找培育經濟增長新動能。雄安新區的設立,一方面肯定是改變舊有模式,不走老路;另一方面,是建立新模式,培育創新驅動發展新引擎。雄安新區對標深圳特區和浦東新區。新區都會成為經濟圈的核心增長極。深圳特區是珠三角經濟圈的核心增長極,浦東新區是長三角經濟圈的核心增長極,雄安新區會成為京津冀經濟圈的核心增長極。深圳特區的關鍵詞是開放,通過試點和總結經驗,并逐步推廣到沿海、沿江、沿邊和內陸,促成了我國多層次、多形式、全方位的對外開放戰略格局;浦東新區的關鍵詞是改革,其“大膽地闖,大膽地試”,承擔了率先建立社會主義市場經濟體制試點和示范的重任;雄安新區的關鍵詞則是創新,這個全新城區將在現有開發程度較低的莊稼地里,高起點高標準開發建設綠色生態宜居新城區、創新驅動發展引領區、協調發展示范區、開放發展先行區,努力打造貫徹落實新發展理念的創新發展示范區。正如習近平總書記所指出的,雄安新區建設要突出七個方面,一是建設綠色智慧新城,建成國際一流、綠色、現代、智慧城市。二是打造優美生態環境,構建藍綠交織、清新明亮、水城共融的生態城市。三是發展高端高新產業,積極吸納和集聚創新要素資源,培育新動能。四是提供優質公共服務,建設優質公共設施,創建城市管理新樣板。五是構建快捷高效交通網,打造綠色交通體系。六是推進體制機制改革,發揮市場在資源配置中的決定性作用和更好發揮政府作用,激發市場活力。七是擴大全方位對外開放,打造擴大開放新高地和對外合作新平臺。


      3、解決當前房地產問題的長遠探索。房地產在為經濟增長做出大量貢獻的同時,大中城市房價也陷入住房價格調控“越調越漲,越漲越調”的怪圈。既偏離了政府倡導的“和諧社會,住有所居”目標,也為群眾輿論所詬病。從幾乎是一張白紙上興起的雄安新區,一定會改變畫法。在對待房地產的問題上,一定會吸取以往經驗教訓,另辟蹊徑,采取不同于以往的房地產發展模式。采用新的房地產試行方案,可能是購租并舉,以解決基本自住需求為主,尤其加大公租房和廉租房的比例。這也是落實2016年中央經濟工作會議“房子是用來住的,不是用來炒的”的定位,讓住房回歸居住屬性。這意味著雄安新區建設,在解決居民基本居住需求的基礎上,將不會重復以往的土地-房地產發展模式,而是重構新模式,房地產的投資投機機會將會被限制、壓制甚至杜絕。


      4、飽含最高領導人理想,肩負中華民族偉大復興的歷史使命。以習近平為核心的黨中央、國務院先后提出“一帶一路,京津冀協同發展,長江經濟帶”等三大戰略,吹響實現中國夢的歷史號角。設立雄安新區,是建立京三角,推動京津冀協同發展的重大歷史性戰略選擇。這項重大決策部署將會保護北京這座千年古都、延續歷史文脈、保護弘揚中華優秀傳統文化,對于集中疏解北京非首都功能,調整優化京津冀城市布局和空間結構具有重要現實意義和深遠歷史意義。

      雄安新區規劃出臺的四個方面,充分體現了其肩負的上述使命:一是定位高,堅持世界眼光、國際標準、中國特色、高點定位,是千年大計、國家大事。二是規劃遠,雄安新區遠期控制區面積約2000平方公里,超過浦東新區(1210平方公里)和深圳特區(1991平方公里)。三是做法實,黨的十八大以來,中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平多次深入北京、天津、河北考察調研,多次主持召開中央政治局常委會會議、中央政治局會議,研究決定和部署實施京津冀協同發展戰略。今年2月23日,習近平專程到河北省安新縣進行實地考察,主持召開河北雄安新區規劃建設工作座談會。四是決心大,除了最高領導人親自抓,新區戰略公布伊始,就體現了重大事項、人事先行的特點?,F天津市委書記李鴻忠和現河北省委副書記許勤均有擔任深圳特區市委書記的履歷經驗;而雄安新區臨時黨委書記袁桐利則有擔任天津濱海新區區委書記的履歷出身。


      有習近平同志高瞻遠矚、親自指揮,有各地區各部門在“四個意識”指導下從講政治高度的貫徹落實,有咱們社會主義國家擅用舉國體制、集中力量辦大事的優勢保障,雄安新區的建設進度和未來取得的成就將會超乎想象。


      5、有關影響

      由于新區基礎設施基礎建設需要大干快上,對于交運基建等相關行業皆為利好,尤其是京津冀以及環京津冀區域相關行業,其中尤以鋼鐵水泥建筑建材等相關行業將產生重大利好。新區將建設智慧新型城區,對于智慧城市相關行業將產生利好。

      關于房地產:對于北京、天津的房價短期是降溫,中長期是利空;對于雄安新區以及新區周邊城市和縣區房價為利好。


      二、宏觀:高定調彰顯決心,新區將迎發展高潮


      1、中央高調宣布建立雄安新區,定調之高非常罕見。雄安新區設立是以習近平同志為核心的黨中央做出的一項重大歷史性戰略選擇,是繼深圳經濟特區和上海浦東新區之后又一具有全國意義的新區,是千年大計、國家大事。將雄安新區和深圳特區、浦東新區并別,并提到千年大計的高度,顯示中央是計劃將雄安新區建設為歷史性工程,將成為本屆政府的歷史功績。中央罕見高定調,地方政府的重視程度也是空前水平。由于中央對雄安新區定調之高非常罕見,因而在資源投放方面也可能達到空前程度。雄安新區負責人由河北省委副書記兼任,雄安新區行政級別為副省級。河北省委省政府近期召開會議表示將把建好雄安新區作為維護習近平核心地位的頭等大事,建設雄安新區已成為地方政府必須完成的政治任務。因而中央的高定調將在地方政府建設積極性上全面反映。


      2、雄安新區核心功能為疏解北京非首都功能,與深圳、浦東并不相同,不宜簡單類比。習近平要求要重點打造北京非首都功能疏解集中承載地,在河北適合地段規劃建設一座以新發展理念引領的現代新型城區。因為與深圳特區、浦東新區功能界定不同,因而發展方向也將不相同。根據1980年《廣東省經濟特區條例》,深圳特區以發展對外經濟合作和技術交流為主要目的,而上海浦東則以打造國際經濟、金融、貿易中心為主要目標,進而獲得在金融、貿易等方面特殊的政策支持。雄安新區的主要功能為疏解非首都功能,則發展空間取決于北京經濟深度,發展情況依賴于非首都功能的轉移情況。人民日報表示,雄安新區的定位重點是承接北京疏解出來的與全國政治中心、文化中心、國際交往中心與科技創新中心等無關的城市功能,非核心的事業單位、經營機構、高等院校與科技院所可能會成為遷出對象。


      雄安新區將在疏解北京非首都功能方面與其他地區分工配合。疏解北京非首都功能將在整個京津冀地區內進行,目前較為重要的是北京城市副中心和雄安新區。北京城市副中心主要承接的是北京市政府以及相應的非首都功能。雄安新區可能承接的是與中央相關部門和單位非首都功能,可能包括央企、學校、醫院等。


      3、雄安新區經濟基礎薄弱,承接北京非首都功能意味著需要大量建設,短期內可能帶來區域性建設高潮。雄安新區人口共計130萬左右,人均GDP不足2萬元,經濟基礎薄弱。雖然地理位置均在北京市南100公里左右,在天津東100公里左右,但與北京之間交通并不方便,除位于安新縣的白洋淀通高鐵之外,其余地區與北京之間均無地鐵等便捷交通設施。承接非首都功能意味著需要大量與北京之間聯通的基礎設施建設,因此城鐵與高鐵將是未來陸路交通的重要發展方向。同時,非首都功能轉入也將帶來大量房地產以及電力、水力等公共事業建設需求。因而雄安新區的推出在短期內將帶來所在區域以及和北京之間大量的工程建設高潮。

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      三、策略:雄安新區是尋找突破房地產束縛與經濟發展新模式的勇敢嘗試


      雄安新區是在中國經濟發展轉型的關鍵時期建立的改革創新試驗田,亦是尋找突破房地產束縛實現經濟發展新模式的勇敢嘗試。


      當前國內經濟的發展被房地產深度介入,房地產不光決定了經濟的增長模式,房地產還與貨幣發行、土地財政、資產價格、人民匯率等形成了完整的相互制約、相互影響的內生機制,對中國經濟未來發展前景產生不利的影響。人民匯率之所以會有壓力,關鍵原因在于資產泡沫,而資產泡沫背后的主要因素是中國各地政府依靠土地財政發展的基本模式:只有推高房價,才能推高地價,從而為地方政府提供充足的財政資金。但這種房價、地價只升不跌的模式是難以為繼,不可持續的。由于地方政府、房地產商以及購房群眾在這一模式下已經深度介入房地產利益鏈條,形成了最大的既得利益者團體。這使得國家的政策調控已捉襟見肘,屢屢不能見效。雄安新區將是破解該難題的突破口,按照目前專家的解讀與我們對前沿信息的了解,雄安新區很有可能采取一種全新的土地財政模式與房地產運行模式,使得房屋由“投資”屬性回歸“居住”屬性。這將是重大突破,尤其對于年輕人落戶一線城市而言,雄安新區有可能通過全新的房地產運行模式吸引大量具備創新創業精神的年輕人,形成科技創新人才的集聚效應,為未來城市的發展提供潛力。隨著新區在土地模式上的創新,大量的企業、醫院、學校都是存有搬遷的可能,大學年輕教授、講師、醫院的年輕醫生等等在當前的大城市落戶都存在著巨大的經濟障礙,而雄安新區通過相應的房屋配套措施,很有可能吸引這部分年輕人作為人口增量。這里面的預期之強、空間之大值得期待。


      通過對土地制度的新探索,吸納、集聚年輕人口與企業家,雄安新區才可能實現頂層設計者對其賦予的歷史使命。在這樣的創新引領下,雄安新區有可能成為引領世界城市發展潮流的中國樣板,也會給相應的行業帶來投資機會。從當前的時點來看,三大方向的產業將會受益:其一,是受到雄安新區互聯互通基礎設施建設預期刺激的建筑建材、交運板塊;其二,是雄安新區智慧城市建設的相應產業,包括物聯網、信息技術行業等;其三,幫助雄安新區實現綠色平衡發展的環保產業??傮w而言,雄安新區是一個可持續、難證偽的大型投資主題,值得持續關注跟蹤。

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      四、房地產:關注周邊地區建設,首推華夏幸福


      雄安新區的重要地位已無須多言。對房地產影響的邏輯也比較直接,雄安新區的發展會帶動周邊房價和地價的上升。從消息發布到現在,我們可以看到對消息最敏感的是房地產領域,當天晚上就有很多人去看房了。但目前的情況是,雄安新區的房地產交易已經全部凍結了。有消息稱,政府可能以后在雄安新區將主要建設廉租房和公共住宅,效仿新加坡模式,而不是完全走房地產市場化的路子。上市房企較少涉及雄安新區內的商品房項目,但我們認為,雄安新區周邊地區如廊坊、保定等地也將受益雄安新區的建設,土地具備升值潛力。針對雄安新區的建設,我們推薦如下3個標的:


      1、華夏幸福(600340):2014年,華夏幸福按PPP模式與保定市政府簽訂“白洋淀科技城”的委托開發協議,委托開發區域占地面積約為300平方公里。2015年8月,按PPP模式與雄縣政府簽訂“雄縣產業新城”的委托開發協議,委托開發區域占地面積約為181.2平方公里。此外,河北省下轄縣級市任丘市,西臨白洋淀。華夏幸福在任丘北部區域打造的任丘白洋淀產業新城,2016年任丘區域新增簽約入園企業8家,新增簽約投資額29.2億元。公司目前持有待開發土地儲備中,按規劃計容建面口徑,雄安新區周邊地塊面積有536萬平方米,占比達到47%。2017年公司動態PE約9倍。


      2、榮盛發展(002146):我們統計自2016年1月開始公司的拿地情況,按出讓面積口徑,在雄安新區周邊霸州、淶水等地擁有出讓面積約93萬平方米的土地儲備,占比達到18%。 2016年5月3日,競得淶水縣旅游局持有的野三坡旅游發展90%國有股權,擬將淶水野三坡打造成為知名景區。2016年6月30日,與霸州市人民政府簽訂整體合作開發建設經營廊坊市霸州東部新城合作協議,實際委托開發區域面積約為8.67平方公里。環繞北京周圍的產業園區板塊初具規模,已有永清、香河、霸州、興隆和宣化五個園區項目落地。2017年公司動態PE約7倍。


      3、京漢股份(000615):在廊坊擁有計容建面約8.5萬平方米的土地儲備。據公司公告,京漢置業安新分公司已經與安新縣政府簽署1500畝地的土地合作框架協議,擬建設成集健康醫療、休閑養老和旅游度假于一體的大型綜合性項目。該地塊位于國家5A級旅游景區白洋淀景區,在該功能性商業地產上,將建設溫泉戲水度假中心、生態農業、商業街等,并與中國人民解放軍總醫院合作建立一座康復養老醫療基地。


      風險提示:雄安新區內已簽協議存在失效風險。

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      五、建筑建材:謀而后定,關注持續性投資機會

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      雄安新區的設立,對于建筑建材的需求是全方位的。我們認為,國家對雄安新區的設計和建設規劃應該有更全局的把握。目前我們看到的國家對設立雄安新區的文件還處于頂層設計階段,未來相關的細化落實工作會不斷推進,比如基建、交通、市政等等。這也是我們相信未來雄安新區建設會成為建筑建材行業一個持續性主題,在不同時間點可以不斷挖掘不同領域標的投資機會的原因。


      建筑行業中,城市建設的基本順序一般是交通基建、市政園林,然后是房地產,之后再延續到房地產下游的裝修裝飾。當前時點,建議關注交通基建領域。2016年12月發改委已經批復了京津冀地區區域城際鐵路網規劃,但隨著雄安新區以后不斷承接北京搬遷出來的非核心的首都職能的企業、單位,必然牽涉到與周邊城市的高速鐵路、城際鐵路、市內公共交通、城市軌道交通建設的需求,如北京、天津和保定的高速鐵路以及城際鐵路。因此,我們看好在國內鐵路市場占90%份額的中國中鐵、中國鐵建以及國內公路建設龍頭企業中國交建,以及中國建筑、做地基的中化巖土。此外,雄安新區要打造新型生態城市的示范,為了吸引人才,要營造良好的城市環境,在城市的市政園林一級生態環保上,建設規格也會比較高。在這個層面上,我們看好在華北地區扎根多年的園林行業的龍頭企業東方園林、近期在華北業務迅速發展的鐵漢生態以及一直致力于研究特色小鎮建設、近期簽署了幾個國家級特色小鎮建設的棕櫚股份。當前時點,我們認為三個園林企業具備較好的投資價值。


      在建材方面,相關標的的投資確定性相對更大。昨天,金隅股份的港股上漲34%,中國建材港股上漲7%,這些可以視作是雄安新區建設的相關建材標的A股行情在港股的預演。不管是基建還是房建,對基礎建材的需求是非常直接的。在金隅股份和冀東水泥合并之后,它們在華北水泥市場的定價權非常之大。在4月2日冀東水泥發布了漲價函,在河北和北京的一些地區,水泥出廠價漲價50元/噸。面對雄安新區給華北水泥生產企業帶來的巨大的需求增量,金隅股份和冀東水泥是最直接受益的標的。同理,建筑中必須的建材如防水材料、石膏、裝飾板等相關標的如東方雨虹、北新建材也將迎來投資機會。于此同時,預計雄安新區也會在市政管網方面大力貫徹政府推進的城市綜合管廊和海綿城市的相關要求,因此,我們看好北京的市政管道生產企業韓建河山??偟膩碚f,建材方面金隅股份、冀東水泥、東方雨虹的投資價值和確定性是最大的,受益最直接。


      綜上,我們認為建筑建材板塊的投資思路在于謀而后定,后期需跟蹤具體建設規劃文件的指導,在不同的建設規劃具體出臺之后去尋找最直接的相關個股的投資機會。

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      六、汽車與新能源:重卡、新能源汽車將明顯受益,乘用車亦存消費升級需求


      汽車行業主要有如下3個觀點:


      1、基建催生重卡的投資機會。雄安新區要實現從縣城到新區的跨越式發展,基礎設施建設方面必定會有大手筆的投入?;A設施建設將拉動重卡需求,給重卡行業帶來利好??傮w來看,我們建議關注在京津冀地區有市場和布局的重卡企業,例如北汽福田、濰柴動力、凌云股份以及中國重汽等。


      2、提倡“綠色生態宜居”與“創新驅動發展”將給新能源汽車發展帶來契機。雄安新區的建設方向提倡綠色生態宜居和創新驅動發展,將大幅推動新能源汽車的發展,對新能源汽車標的產生利好。我們建議關注公共交通領域的新能源汽車大巴標的宇通客車、在京津冀地域銷量較大的客車標的北汽福田等以及其他大型客車企業。


      2、房地產升值拉動乘用車的消費升級。雄安新區的周邊經濟發展以及房地產熱度的提升將會拉動乘用車的消費升級,特別是目前比較火的自主汽車,因此我們建議關注廣汽集團、吉利汽車。

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      七、交通運輸羅月江:港口、航空與公路有望趁勢大放異彩


      從交通運輸的角度來看,雄安新區現有的發展程度還較低,目前均通高鐵,但三縣目距離保定東均還有距離,津保鐵路設有白溝、白洋淀站,是三縣與天津較為便捷的路線。根據目前對雄安新區的定位,以后三縣與京津間的交通設施無論是城際高鐵還是高速公路,還存在巨大的投入與改善空間。從港口、公路、航空三個方面來梳理交運行業的收益標的如下:


      1、港口板塊——天津港。天津港是京津冀海上門戶,位于京津冀與環渤海經濟圈交匯點上,服務輻射占中國面積52%的14個省、市,連接東北亞同時輻射中西亞,除了契合一帶一路、京津冀一體化、天津自貿區等主題,天津港自身經營狀況在同板塊標的中表現優異,裝卸主業貨類齊全,三年復合增速9.55%,凈資產收益率連續6年在8.7%左右,保持較高的分紅比例,在港口同業公司中出類拔萃。雄安新區距離天津港所在的濱海新區距離僅130公里左右,由于天津港地處優越的京津冀海上門戶區,整個雄安新區也將納入天津港的輻射地,對進出口貿易拉動產生直接作用。雄安新區“三步走“規劃與濱海新區發展聯動呼應,兩大新區之間鐵路、公路交通網絡形成的同時,多式聯運和綜合服務也將是港口業務發展的方向,對于業績良好、經營穩健的沿海港口碼頭功能最為齊全的天津港來說,將迎來巨大的發展機會。


      2、航空板塊——中國國航。中國國航:業績優異,運營規模穩步上升,受益低油價,毛利率有所提升。戰略上,國航不斷鞏固、加強北京地區的網絡樞紐中心地位,2016年新開多條北京始發至西昌、十堰、臨汾等二三線城市航線,加密北京至貴陽、蘭州、銀川、福州等二三線省會城市航線,目前國內線單位收入較為穩定,預計2017年RPK能保持10%的增速,同時公司保持低美元負債,弱化匯率對公司經營的影響,混改持續推進,貨運方面有望今年取得重大進展。與其他各大航空公司相比,國航在京津冀地區處于絕對優勢地位,預期雄安新區在今后的建設發展過程中將帶動京津冀地區出行需求,而2017年國航大概率執行積極的票價策略,將根據需求適當提升票價水平,有望出現量價齊升的良好局面。





      ?前期觀點請參考以下報告

      1. 策略周報(0327-0402):雄安新區:打造擺脫房地產束縛的發展新標桿(2017-04-02)

      2. 策略周報(0320-0326):市場將在博弈中走向新高(2017-03-26)

      3. 策略周報(0313-0317):加息靴子落地,市場重啟震蕩上行之路(2017-03-19)

      4. 策略周報(0306-0312):美國加息前的防守震蕩(2017-03-12)

      5. 策略專題會議紀要:享受“龍頭溢價”盛宴(2017-03-07)

      6. 策略周報(0226-0304):又到風格轉換時(2017-03-04)

      7. 策略周報(0220-0226):風險偏好繼續提升,成長股補漲(2017-02-26)

      8. 策略周報(0213-0219):A股的遠慮(2017-02-19)

      9. 策略專題報告:展望2017:穩字當先,曲折向前(2017-02-12)

      10. 策略專題報告:中小創估值回落至2014年水平——2016年年報業績預告測算分析(2017-02-03)





      西南證券 朱斌策略團隊




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