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      北京物流信息聯盟

      新股研報-海辰藥業(300584)

      玖潤投資 2021-10-25 09:38:31

      *重要聲明*:


      本公司所提供的公司公告、個股資料、投資咨詢建議、研究報告、策略報告等信息僅供參考,并不構成所述證券買賣的出價或詢價,投資者使用前請予以核實,風險自負。本公司所提供的上述信息,力求但不保證數據的準確性和完整性,不保證已做最新變更,請以上市公司公告信息為準。投資者應當自主進行投資決策,對投資者因以上述信息進行的投資決策而導致的財產損失,本公司不承擔法律責任。未經本公司同意,任何機構或個人不得對公司的上述信息進行任何形式的發布、復制或者進行有悖原意的刪節和修改。


      公司簡介


      ?南京海辰藥業股份有限公司成立于2003年,是一家集醫藥研發、生產和市場營銷為一體的國家級高新技術企業。公司建有國家級GMP標準的凍干粉針、小容量注射劑、頭孢粉針、固體制劑及原料藥車間。產品種類涵蓋心腦血管、消化、內分泌、抗感染、免疫等領域,可生產60多個代表品種。先后向市場推出注射用托拉塞米、注射用頭孢替安、注射用單磷酸阿糖腺苷、注射用更昔洛韋鈉、注射用頭孢西酮鈉、注射用替加環素、注射用蘭索拉唑等多個臨床必用產品。

      2013年公司全資收購鎮江德瑞藥物有限公司,產業鏈延伸至醫藥原料中間體,原料出口歐美、日本和其它地區。

      公司所處的行業是原料藥,目前,國內原料藥生產企業眾多,競爭十分激烈。海辰藥業的原料藥產品缺乏核心優勢,在市場競爭中難以取勝。并且公司主要產品為抗生素(大輸液)原料藥(2012年,這一部分的收入更是占到總營收達51.36%),該行業因為前景糟糕,公司抗生素藥物收入逐年下滑,15年占比為25.4%。

      公司主營業務

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      2016年 1-6 月、2015 年、2014 年和 2013 年,公司主營業務收入分別為 12,054.72 萬元、21,866.85 萬元、19,481.24 萬元和 16,950.21 萬元,均主要 來源于化學藥品的銷售。


      1.抗生素


      抗生素藥物是指具有殺滅或抑制各種病原微生物的作用,通過口服、肌肉注射、靜脈注射等方式應用的藥物。

      2015年、2014年和2013年,公司抗生素類藥品銷售收入分別為5590萬元、5887萬元和6366萬元,2013-2015年銷售收入總體呈現下降趨勢,主要原因為近幾年受抗菌藥物分級管理等“限抗”政策的影響,國內抗生素臨床用藥格局和產業發展發生較大變化,各醫療機構的抗菌藥物管理更加嚴格,抗生素臨床使用量明顯下降,從而導致抗生素藥品的市場需求持續下滑。

      2013-2014年,公司抗生素類藥品的毛利率相對較低,主要是受“限抗”政策的影響以及市場競爭日趨激烈,導致抗生素藥品的附加值較低。2015年起,為優化藥品購銷秩序、壓縮流通環節,國家有關部門出臺各項政策推廣“兩票制”,公司抗生素類產品精細化推廣模式的銷售收入和占比逐年增加,導致平均銷售單價有所提高,從而公司抗生素類藥品的毛利率有所提高。


      抗生素行業主要競爭對手:


      公司抗生素類藥物的主要競爭對手包括哈藥集團制藥總廠、山東羅欣藥業集團股份有限公司、上海新亞藥業有限公司等,具體情況如下:


      抗生素行業長期不看好,中國是全世界抗生素最濫用的國家,每個中國人年平均消費抗生素138克,為美國的10倍。據《國家藥品不良反應監測年度報告(2014年)》,以抗生素為代表的抗感染藥造成的不良反應報告數量,仍居首位。2015年8月27日,國家衛計委印發《抗菌藥物臨床應用指導原則(2015年版)》,從多方面規范抗菌藥物的臨床應用,最嚴“限抗令”就此出臺。


      2016年8月1日,被稱為“史上最嚴限抗令”開始實施。


      8月1日,有“史上最嚴限抗令”之稱的《抗菌藥物臨床應用管理辦法》將正式實施。辦法明確,抗菌藥物臨床應用實行分級管理。根據安全性、療效、細菌耐藥性、價格等因素,將抗菌藥物分為三級:非限制使用級、限制使用級與特殊使用級。

        根據辦法有關規定,醫生開處方使用抗生素時,必須根據患者的癥狀、體征及血、尿常規等實驗室檢查結果,初步診斷為細菌性感染者才能應用抗菌藥物。而缺乏細菌及病原微生物感染的證據,以及病毒性感染者,都不能應用抗菌藥物。

       辦法實施后,根據相關規定,金霉素、氯霉素等10余種含有抗生素的眼藥水也從8月1日起要憑醫生處方才能購買。同時,對于未按照規定開具抗菌藥物處方的醫生,將被限制、取消處方權,甚至被暫停執業活動。

      抗生素市場容量

      據南方所的統計,2010年我國抗生素藥物市場總容量為1,317.55 億元,2013 年上升至 1,517.34 億元,年復合增長率為 4.82%。 隨著新疾病的不斷被發現, 抗生素的品種也在不斷更新,未來抗生素市場將保持相對穩定增長。2015年我國抗生素市場規模1861億元,同比增長8.4%,而同期全國藥品市場規模的增速僅有7.6%。2010-2015年復合增長率為7.2%,受此影響,新一輪“限抗令”拉開帷幕,限制力度升級,限制范圍擴大到村衛生室。


      2.利尿劑


      利尿劑是世界范圍內臨床應用很廣的一種處方藥,主要通過影響腎小管、集合管的重吸收而影響尿的生成過程,終產生利尿作用。主要用于治療心衰、腎衰、肝硬化等各種原因引起的水腫,也可用于高血壓等非水腫性疾病的治療,其不僅可改善臨床癥狀,還可改善器官的功能狀態。根據第四屆國際心血管熱點論壇暨心臟交叉學科論壇上公布的流行病學資 料顯示,我國成年人心衰患病率約為0.9%,有近500萬心力衰竭患者,約占全世 界的四分之一;我國慢性腎臟病總患病率達10.8%,知曉率僅為12.5%;我國肝硬 化發病以肝炎病毒感染致肝炎后肝硬化為多見,近年來,酒精性肝硬化發生率明 顯增加,發病率占同時期住院病人總數的1%左右。隨著我國社會人口老齡化加劇, 心衰、腎衰患者數量會加劇上升。根據南方所重點城市公立醫院的統計數據,2010年到2015年我國利尿劑總體 市場規模呈逐年增長的趨勢,在南方重點城市公立醫院的銷售規模從2010年的1.08 億元增長至2015年的1.74億元,年復合增長率10.01%。

      2015年、2014年和2013年,公司利尿劑類藥品銷售收入分別為6485萬元、5736萬元和4160萬元,銷售收入保持穩定增長,毛利率一直保持較高水平。


      行業主要競爭對手:


      目前國內生產托拉塞米制劑市場份額前三位的廠家分別為:南京優科制藥有限公司(商品名:特蘇尼)、南京海辰藥業股份有限公司(商品名:澤通)、浙江誠意藥業股份有限公司。根據南方所的統計,2015年重點城市公立醫院托拉塞米的市場銷售額1.24億元,公司注射用托拉塞米以33.6%的市場份額在托拉塞米制劑市場中排名第2位。


      利尿劑托拉塞米的市場容量分析


      根據 CFDA 南方所的數據,托拉塞米在利尿劑市場中的份額從 2010 年的 66.13%上升至 2015 年的76.45%,上升趨勢明顯,與其他品種的優勢繼續拉大,成為利尿劑藥物中的領導品種。托拉塞米近年來的市場表現向好, 2008-2015 年銷售額由 3.24 億元增加至 11.18 億元,市場復合增長率為 19.35%。根據 CFDA 南方所的預測,到 2018 年托拉塞米藥物整體市場規模將突破 17 億元。


      3.消化類藥物


      消化系統主要疾病包括功能性消化不良、急性胃炎、慢性胃炎、消化道潰瘍等,其中消化道潰瘍是最為常見的疾病之一。

      公司生產的消化類藥物包括注射用蘭索拉唑、蘭索拉唑腸溶片、注射用奧美拉唑鈉,其中注射用蘭索拉唑為公司銷量最大的消化類藥物。2015年重點城市公立醫 院蘭索拉唑的銷售額11.74億元,公司以1.63%的市場份額在重點城市公立醫院蘭 索拉唑市場中排名第8,蘭 索拉唑市場銷售額1913.6萬元。


      4.免疫調節類藥物


      公司生產的免疫調節類藥物主要為匹多莫德膠囊和枸地氯雷他定膠囊。

      根據南方所統計數據,2010年至2015年,匹多莫德在重點城市公立醫院銷售規模從 2010的年1.28億元增長至2.87億元,復合增長率17.53%,2015 年重點城市公立醫院匹多莫德銷售額2.87億元,公司以1.83%的市場份額在重點 城市公立醫院匹多莫德市場中排名第7,匹多莫德市場銷售額525.2萬元

      據南方所數據統計,2010 年至 2015 年,枸地氯雷他定制劑在重點城市公立醫院銷售規模從 2010 年的 344 萬元增長至12,982 萬元。 2015 年,公司枸地氯雷他定膠囊以 23.64%的市場份額在重點城市公立醫院枸地氯雷他定市場中排名第 2。氯雷他定膠囊銷售額3068.9萬元

      公司免疫調節類藥物2015年銷售收入3657萬元。在2015年重點城市公立醫院的匹多莫德膠囊和枸地氯雷他定銷售總份額為8%。根據南方所數據,重點城市公立醫院免疫增強劑的銷售規模從 2010 年的 29.30 億元增長至 2015 年的52.89 億元,復合增長率12.54%,整體市場規模呈逐年增長的趨勢。


      5.抗病毒類


      公司抗病毒類藥物主要品種為注射用單磷酸阿糖腺苷和注射用更昔洛韋鈉。

      注射用單磷酸阿糖腺苷是抗皰疹病毒藥中市場份額最大的產品,也是增長速度最快的產品,2010 至 2015 年間,其在重點城市公立醫院的銷售額由 4,155 萬元增長至 8,465 萬元,年復合增長率 15.30%。根據南方所數據,2015年重點城市公立醫院單磷酸阿糖腺苷銷售額8,465萬 元,公司注射用單磷酸阿糖腺苷以3.95%的市場份額在重點城市公立醫院單磷酸阿糖腺苷市場中排名第8位,銷售金額為334.4萬元。

      據南方所數據,2010 至2015年間,重點城市公立醫院抗病毒藥的銷售額由9.57億元增長至21.69億元。平均增速25.3%

      更昔洛韋鈉用于治療巨細胞病毒性視網膜炎、巨細胞病毒感染、呼吸道感染、手足口病、水痘、帶狀皰疹等,具有起效迅速、副作用輕微、安全性高的特點。 注射用更昔洛韋鈉在國內只有兩家企業獲批生產,公司注射用更昔洛韋鈉采用自 產原料,從根本上保證產品的質量。根據南方所統計,2015年重點城市公立醫院 更昔洛韋(包含更昔洛韋制劑、更昔洛韋鈉制劑)銷售額5,646萬元,公司注射用更昔洛韋鈉以16.04%的市場份額在重點城市公立醫院更昔洛韋市場中排名第2 位,銷售金額905.6萬元

      在重點城市公立醫院中,公司抗病毒類藥物在細分行業占有的銷售份額為8.8%,在抗病毒業的銷售份額為5.7%

      ?公司的營收在穩定的增長,抗生素業務的營收逐年下滑,但仍占營收的四分之一,利尿劑業務營收有所抬升13-16年抗生素占比營收37.56%、30.22%、25.56%、25.42%。利尿劑13-16年營收占比24.54%、29.44%、29.66%、29.43%


      公司產品的毛利率:


      公司發行后股權結構



      財務狀況


      ?2012-2015年,海辰藥業主營收入分別為1.48億、1.70億、1.95億、2.2億,保持了10%以上的增速。公司凈利潤分別為2559萬、3329萬、3421萬、4033萬。凈利潤增速波動較大,13年增速30%,14年僅有2%,15年增速恢復到17%


      海辰藥業的主營收入由6類產品構成,其中又以抗生素類、利尿劑類和消費類藥物等3種產品為重中之重,上述3種產品的銷售收入占總收入的65%以上,不過抗生素類產品的收入逐年下滑。


      公司毛利率逐年抬升,過去兩年穩定在60%多一些,公司隨著收入的增加,銷售費用有著明顯的抬升。2013-2015年公司凈利率分別為19.64%、17.31%、18.25%。2016年Q3凈利率為16.06%

      作為原料藥公司的ROE一直不高,過去兩年均為18.5%多一些。

      ?公司應收款和存貨增速不快,占比也一般,截止2016Q3應收款為2373萬,存貨4836萬,過去幾年經營現金流凈額和凈利潤相差不多。

      ?公司目前賬上只有1762萬現金,短期借款高達4240萬,現金很緊張。

      業績預測:2016年預計凈利潤4436.19-4839.48萬,增長幅度10%-20%


      募投項目


      此次上市預計募集3.56億,分別用于:海辰藥業三期產能擴建項目9800萬、新品藥物研發總部項目12000萬、鎮江德瑞原料藥技術改造項目10800萬、營銷渠道網絡建設項目3000萬


      項目進展情況:截至 2016 年 6 月 30 日,該項目已投入 4,324.83 萬元。截至 2016 年 6 月 30 日,公司已基本完成原綜合制劑車間的部分改造等工作,目前正在進行培訓中心和綜合樓的建設。

      三期產能擴建:項目建成后,將新增年產5億片(粒、袋)固體制劑及1,000萬瓶凍干粉針劑的生產能力。達到凍干粉針年產2800萬瓶,頭孢粉針3000萬針,固體制劑5.75億片(粒、袋)

      原料藥:項目建成后,可形成咪唑立賓(0.08噸)、非布司他(1.5噸)、馬來酸氟吡?。?噸)、青蒿琥酯(6 噸)、更昔洛韋鈉(3噸)、鹽酸蘭地洛爾(0.2噸)、埃索美拉唑鈉(2噸)、單磷 酸阿糖腺苷(5噸)等品種的生產能力。原料藥新增產能22.78噸。


      結論


      公司質地一般,現金略緊張,主營業務抗生素類、利尿劑類和消費類藥物,收入占比超65%。公司募資擴產主要在凍干粉劑針和固體制劑,著重發展利尿劑和消費類藥物,公司的利尿劑和消費類藥物年復合增長率均在15%以上,抗生素行業10-15年復合增長率為7.2%,受16年“最嚴限抗令”影響,公司的抗生素業務不看好,公司在該部分業務無競爭力,市占率較低,過去幾年收入逐漸下滑。過去幾年公司毛利率受“兩票制”影響有所改善,目前毛利率已在高位。接下來的業務增長必須要依托于新產能的有效釋放。募投項目預期帶來多少收益,無法估算。綜合考慮公司業務發展情況,預計公司難有較大增長。公司新股上市,市盈率偏高,綜合以上,不建議關注。


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