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      北京物流信息聯盟

      【國金 0726電話會議紀要】掘金上海本地股--策略聯合“零售、地產、交運、機械 ” 深度解析

      策略李立峰與行業配置筆記 2021-10-27 12:22:47

      研究的價值在于傳遞真實有效的信息,為投資鏈產業而輸出?!案呱窖鲋?,一步一行”,希望您能看到我們對研究的執著與努力,新財富水晶球請支持國金策略(第9屆水晶球最佳策略團隊)。



      主持人:魏雪;主講人:李立峰、徐問、胡華如、蘇寶亮、潘貽立

      【會議時間】7月26日(周二)晚20:00-21:00

      李立峰:lilifeng@gjzq.com.cn

      徐問:xuwen@gjzq.com.cn

      如:huhuaru@gjzq.com.cn

      蘇寶亮:subaoliang@gjzq.com.cn

      潘貽立:panyili@gjzq.com.cn


      【事件】7月25日,韓正強調,上海要堅定不移深化地方國有企業改革,下一步的關鍵是通過深化國資管理體制改革,進一步管好國資、放開企業,把企業推向市場,使之真正成為市場的主體。國資管理部門的改革、國有企業的改革、國有資本運作平臺的改革,三者必須同步進行,形成科學高效的工作機制。


      策略 李立峰:“殼資源”、“小公司大集團”為布局的兩條路徑


      一、近期上海國改關注度升溫,受益于四大催化劑

      1)近期習主席多次強調堅定不移推進國有企業改革;2)7月19日,蘭生股份(600826)發布董事會決議公告稱,公司將現金認購中證上海國企ETF,具體出資額為3億元人民幣,全部為自有資金。公告稱,此次認購該ETF基金的目的是“為了在保持良好流動性的基礎上,提高資金使用效率和收益率,分享上海國資國企改革過程中的價值增值”;3)7月21日,上海市國資兩委召開三季度工作會議,會上上海市國資委主任強調全力推進重要領域和關鍵環節改革發展,努力掀起新一輪國資國企改革新高潮;4)上海國資上市公司公告多,運作的包括:集團整體上市、資產注入重組、員工持股、混改等。


      二、上海國改位居第一的即是基本實現產業集團整體上市

      根據相關調研,今年上海將基本完成上海市國資委系統企業集團的公司制改革,加快推進企業集團整體上市或核心業務資產上市,符合整體上市標準的企業集團將加快調整管理體制;競爭類混合所有制企業將試點員工持股。


      三、改革方向更加偏向于產業競爭性產業

      根據今年6月上海國資委網站公告的上海國有企業分類表,上海競爭類企業共計33家,其中金融類6家(銀行、券商、保險),產業類27家。相比金融業來說,更有看點的是歸屬競爭類的27家企業集團以及部分功能類和公共服務類企業。


      四、今年以來資產劃轉密集,兩臺資產流動平臺承擔資產升值的任務

      2015年初,上海成立上海國盛與上海國際兩家國有資產流動平臺。兩家平臺公司在持有上市公司股權方面,上海國際是以金融類企業為主,產業為輔,并且劃入的資產類型相對集中。至此,上汽集團、電氣集團、華誼集團、上海建工集團、光明食品集團、隧道股份、紡織集團等集團旗下的十余家上市公司股權,已直接或間接被納入了上海的兩大國有資產流動平臺。從劃轉層次來看,如果旗下是有多家上市公司,一般就是把集團股份劃轉給平臺公司;如果集團僅有一家上市公司,則是由大股東直接劃轉上市公司給平臺公司。僅上海電氣、海立股份大股東同屬于上海電氣集團總公司,劃轉方式卻是兩家上市公司的部分股份直接劃轉至上海國盛。


      五、投資建議

      (1)關注 “殼資源”公司

      擁有多個上市平臺的國資集團完成整體上市后留下的“殼資源”,如氯堿化工(600618)等,不排除集團核心資產注入其他平臺,殼將引創新資產進入;2015年4月份,華誼集團正式提出整體上市的目標,2016年5月實現了整體上市。氯堿化工在華誼集團中的地位尷尬,向集團剝離資產被認為是傳遞出氯堿化工“殼運作”的信號。

      (2)關注“小公司大集團”特征的上市公司,集團資產整體上市預期

      作為整體上市平臺的公司,如東浩蘭生集團旗下唯一上市公司蘭生股份(600826)。集團擁有人力資源服務、會展傳播等優質資產;關注浦東新區國資委旗下上市公司有浦東建設(600284)。浦東建設(600284)是浦發集團的唯一上市平臺,而浦發集團凈資產相當于公司十倍;浦東已率先發布國資國企改革“18條”,外高橋、金橋、浦發、港城這四大集團成為改革先鋒。


      商貿零售 徐問:零售行業機會來自三個方面


      一、國資股權的降低甚至退出帶來最后制度紅利釋放

      大部分省市已經完成了國有資產進行了分類、定位,實現差異化管理。商貿零售屬國資占比高、市場競爭激烈行業,從歷史經驗和落地案例來看,我們認為降低甚至退出國資股權/資產整合,這個過程將伴隨資產注入、引入戰略投資者或國有資本退出、落實股權激勵機制等方式,這對于商貿企業來說,是新的一輪,可能也是最后一輪制度紅利釋放,是行業下半年最重要的投資主題。

      投資機會來源于:(1)盈利改善:制度的松綁,將管理層利益與股東、公司保持一致,推動減員增效和盈利能力提升,增強企業競爭力。(2)價值重估:資產充裕,資產處置和資源優化配置,價值釋放。(3)轉型加速:百貨零售作為城市商業服務業的一種,面對中高端消費人群,穩固、龐大的客戶基礎,往一些相關產業,包括供應鏈金融、教育、醫療、養老等領域轉型,自上而下改革有利于推進一些多元投資和轉型業務。

      、投資建議

      上海本地股角度,從大股東資源、公司主動性和訴求、資產重估值、主業改善或轉型預期等方面篩選。重點推薦以下標的:

      (1)上海市屬國資委下屬蘭生股份、東方創業。

      【蘭生股份】:背靠上海東浩蘭生國際服務貿易(集團),有優質的社會服務類資產,包括人力資源服務、會展、傳媒等,PE不到20X,具備安全邊際。

      【東方創業】:2015年7月,公司與交大產業集團、上海賽領基金共同發起組建了交大教育產業投資基金,并投資1.5億元。非公開發行股票,用于收購外貿公司100%股權項目、購置超靈便型散貨船項目、KOOL品牌男裝發展項目和跨境電子商務平臺項目。

      (2)黃浦區國資委:新世界、老鳳祥

      【新世界】:黃浦區國資委資產豐厚,以地產、商業服務和資產管理為主。新世界向綜藝控股及誠鼎1號資管計劃募集資金,用于大健康產業拓展項目及百貨業務“互聯網+全渠道”再升級項目。自有物業估值近百億,現在市值60多億。

      【老鳳祥】:珠寶行業競爭激烈,未來行業重點是并購整合與結合互聯網的模式創新。公司作為行業龍頭,制度松綁后,產業優勢疊加資本優勢,有望進一步提升行業地位。

      (3)徐匯區國資委旗下:徐家匯

      大股東資產包括徐家匯商城集團、楓林生命健康產業發展集團、上海城開集團等零售、地產和醫療健康相關資產,自有物業4家門店12萬平以上,當前市值較物業重估值還是倒掛的。不斷從價值重估、安全邊際的角度,還是大集團、小市值的角度,都是可以重點關注的品種。


      地產 胡華如:看好上海園區類國企


      看好上海的園區類國企

      (1)國企改革是下半年的重要主題,上海的國企資源豐富,通過國企改革發揮國企在供給側結構性改革的帶頭作用,上海國企的可能性很大。(2)園區屬于經營性地產的重要組成部分,經營性地產是我們挖掘地產轉型之后的一個重要投資主線,園區的特點就是沒有明顯的估值約束,盈利模式可以多元化,包容性和延展性很強,而且容易受益區域價值的升值。(3)近期上海相關動作頻繁,之前相關國企停牌、啟動資產注入重組、前周上海崇明縣的撤縣設區、臨港利好政策等。

      我們看好上海臨港、外高橋家嘴。

      【上海臨港】:1)存在預期差,公司2015年10月借殼上市,3月15到7月5日停牌,市場關注度低,主流投資機構參與的力度??;2)相比其他園區,上海臨港地位較高,其控股股東臨港集團是市國資委下屬唯一園區投資集團,已形成園區開發與經營、園區綜合服務、港口運營以及股權投資等多項核心業務。而公司是臨港集團唯一上市平臺,在去年上市的時候承諾不會有同業競爭,但隨著經營模式的升級和業務協同,同業競爭不可避免,所以后續的核心資產注入是非常確定的,目前擬注入浦江高科技園區資產,后續核心資產如臨港、漕河涇等預計會逐步注入;而且市屬的園區企業可以和各個區進行合作,在城市功能結合區延展性強;3)公司內生式增長空間大,上市公司體內涉及的園區為松江園區、南橋園區、康橋園區和自貿區(洋山)陸域部分。其中,前三個園區均由臨港投資與當地政府下屬單位合資成立開發公司,通過公開市場獲得土地開發產業物業,并為入駐企業提供配套服務。這三個園區占地面積643萬方,僅開發15%。自貿區(洋山)陸域部分僅開發42%;4)公司將被打造成上海全球科技創新中心和自貿區戰略的核心載體。

      【外高橋】:1)估值底部確認,從13年8月份以來股價在今年1月底創出新低15.8,在19塊橫盤半年之久,我們從國企改革、模式突破和發展空間來看,可以說是個估值的底部;2)園區類標的中估值最低,僅2.8PB;3)看點在于森蘭置地可轉讓土地的溢價(30萬方保守預計90億)、受益崇明撤縣設區后啟東園區和保稅區內外14平方公里的估值溢價、保稅區企業服務模式的升級等。

      【陸家嘴】:1)上海市浦東新區國企改革龍頭標的,陸金發資產注入后產生業務協同,大力拓展商辦物業的快周轉模式,大力拓展園區開發經營;2)基本面扎實,資產優質,過去三年凈利率穩定在30%的高位,公允價值超過700億,未來三年將有大量的在建物業轉為在營,租金收入在當前21億的基礎上翻倍;3)園區開發或與公司股東在迪斯尼周邊和前灘地區的資源相關。


      交運 蘇寶亮:關注國企改革受益股


      投資建議:交運物流受益于國企改革的主要是上海機場、光明地產、錦江投資和長江投資,其他關注申通地鐵(地鐵物業擴張預期)、強生控股和大眾交通。

      【上海機場】:公司6月份旅客吞吐量同比增長13%,其中國際航線同比增長22%, 起降架次同比增長9%。今年公司與大股東上海機場集團增加3億的關聯交易成本,拖累公司的利潤增速。但上海機場ROE近14%,凈利率40%,僅次于貴州茅臺的50%。未來3年內生業績復合增速仍能達到15%,目前PE估值18倍,屬于絕對收益品種,下半年看20%的確定性收益水平。

      【光明地產】:公司是光明集團旗下唯一地產平臺,是光明集團旗下房地產業務核心平臺,2015年完成與海博股份的重組,資產悉數注入上市平臺,形成房地產開發、現代物流的雙主業格局。受益于長三角房價大幅上漲,預計2016年銷售接近200億,增速60%。公司冷鏈物流冷庫規模位居上海第二,建設虹橋冷鏈物流園區,整合菜管家生鮮電商平臺,打通采購、冷藏運輸、訂單管理和終端配送全價值鏈,未來兩年業績快速增長。

      【錦江投資】:公司作為上海高端商務租車場龍頭,目前商務包車總量1500余輛,大客車新增商務班車70輛。公司在吳淞新建的1萬綜合冷庫,尚海冷庫轉型改造,冷庫規模12萬噸,上海冷庫容量位居第二。公司母集團錦江國際直接參股迪士尼中方股東申迪集團,位列第二大股東,未來有望成為迪斯尼股權兌現平臺,在上海市國企改革中受益。

      【長江投資】:作為上海國資委下屬企業,公司積極拓展相關業務。公司2016年上半年利潤同比增長200%主要是參股40%的長江金屬交易中心利潤大幅增長,預計三季度利潤加速增長。公司旗下的陸交中心和電商平臺利潤穩定增長。同時公司旗下的長望科技新三板掛牌上市,有望收購中天火箭的資產。公司將成立5億元的并購基金,積極投資一級市場新興行業。公司市值有較大的成長空間。


      機械 潘貽立:基于制造業轉型升級大邏輯


      投資建議:看好基于制造業轉型升級大邏輯的上工申貝、上海機電。

      【上工申貝】:縫紉設備龍頭,國資委直接控股。公司在歐洲先后并購了三家重要縫制設備公司,杜克普愛華、百福和KSL,將其整合于上工歐洲的平臺之上,增強了在中高端市場上的全球競爭優勢;KSL公司有全球領先的特種縫制技術,是公司開拓汽車內飾、航空航天領域縫制設備的利器。2015年8月公司又通過上工歐洲增資德國Stoll公司2億元人民幣持有其26%股權。2015年4月出資7500萬控股上海申絲40%股權,使公司業務拓展到物流服務領域;通過與民營資本合作在臺州建立了生產基地,主要從事標準化智能型服裝縫制設備的生產銷售??紤]到公司在歐洲的業務整合已經有良好成效,公司掌握了高端縫制設備自動化技術,在國內需求調整、產品自動化更新上具有領先優勢。

      改革:在混合所有制已經實現的基礎上,改革預期更多基于:1)員工持股平臺,股權激勵,管理成本上促進管理費用下降。2)堅持全球化經營,推進資源整合做強縫制主業。3)拓展延伸公司產業,資產注入及產業整合。

      【上海機電】 公司是上海電氣集團電氣一體化運作平臺。公司實際控制人上海電氣集團是我國最大的裝備制造業集團之一,擁有多項優質資產。公司也是電氣集團電氣一體化資產的核心運作平臺。公司擁有世界銷量第二的上海三菱電梯及其“上?!比馄放?,與美、日、法等世界著名跨國公司共同組建了12家合資企業。?

      改革:在上海電氣的大集團小公司背景下,改革預期更多基于:1)員工持股和股權激勵,業績改善動力。2)智能化轉型,集團優質資產注入預期。 2014年電梯保有量突破350萬臺,未來電梯新增消費的減少,維保業務將成為各公司未來重要的收入來源,預計2017年電梯維保市場規模超400億元。從中長期看,在新型城鎮化、公共交通設施投資、節能更新及舊梯改造等因素帶動下,電梯行業雖然增速放緩,但增量還會持續增加,同時也積極響應國家提出“一帶一路”戰略促進國內產能出口。

      在此環境下,上海三菱主要發力三個方面:一是持續推進分公司建設,二是維護開發戰略大客戶,三是拓展電梯服務產業,提高電梯安裝和維保等服務收入占比。隨著“中國制造2025”計劃的實施,電梯行業憑借充裕的現金流和自動化優勢,布局工業4.0,向智能制造轉型,外延介入機器人產業,未來企業已不僅靠電梯市場需求驅動。在股權激勵方案還沒有落地的情況下,公司以經營效益提升為切入點:去年公司已徹底完成了對虧損資產印機業務的處置,使得投資收益大幅增長。同時,去年公司與日本納博合資設立納博精機項目落地,主要生產機器人精密減速機,布局工業機器人產業鏈上游,計劃形成年產 20 萬臺精密減速機的產能,預計2016年5月可正式投產。此外,公司以 371.2 萬瑞士法郎收購瑞士環球清潔技術有限公司100%股權,增加工業/危險廢棄物焚燒、廢物熱處理業務,開展環保領域的探索延伸。同時,上海電氣對上海發那科的戰股比例達50%,也就日本機器人巨頭發那科在國內的子公司。目前雙方都不具備控股權,上海電氣也不具備資產的直接話語權,更多還是戰略層面上的商業合作。因此短期內去預期這塊資產注入上海機電上市公司平臺的可能性并不大。



      李立峰 ?研究生學歷,6年策略從業經歷。先后就職于某券商研究所、公募基金等。

      袁雯婷 ?香港中文大學碩士,主題投資與選股策略研究。

      朱海洋 ?復旦大學經濟學博士,主題研究、海外市場策略

      魏雪 ?復旦大學金融學碩士,市場趨勢、資金面研究。


      特別聲明:

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