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      【上海鋼聯(300226)】鋼銀獲得10億現金權益注資,加速成就鋼貿電商王者地位

      中信研究 2021-10-27 16:11:21

      ——張若海


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      事項:公司11月27日公告,公司審議通過《關于同意鋼銀電商股票發行方案并放棄認購權的議案》。公司的控股子公司鋼銀電商將向公司的關聯股東進行股票定向發行,發行數量不超過222,223,000股,對此我們點評如下:

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      全面增加注冊資本,優化鋼銀電商資產結構,注入巨大發展預期

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      根據公司公告來看,本次鋼銀電商的增資方主要為亞東廣信科技發展有限公司(9億元)與上海鋼聯物聯網有限公司(1億元),其實際控制人方均為公司的實際控制人郭廣昌。根據公告的發行預案看,在完成上述增發之后,首先鋼銀電商的實際控制人并沒有發生任何變化,且實際控制人增加了對于鋼銀電商的掌控力度,復星相關股權占比提升近6個百分點。

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      而對于上海鋼聯,短期看,公司從鋼銀電商的直接持股占比從54.54%下降至43%左右,不過依然保持了絕對的控制權和并表權限,但公司的少數股權損益會提升近10個百分點。考慮到上海鋼聯2017年母公司整體較低的凈資產水平(剔除資本公積近3億元)和連續兩年盈利方能開展再融資的硬性要求,這是我們判斷鋼聯選擇放棄參與本次優先配股的重要原因。

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      鋼銀短期成長提速爆發,上市公司受益規模增長,18年重點關注再融資方向

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      通過回溯鋼銀電商的發展歷史,其用近3年的時間,實現了大宗電商規?;陌l展并明確了寄售業務為核心的商業模式,并明確了不參與分享存貨價值變動的商業規則。因此,2017年,公司在線上資訊業務+線上撮合業務+線上線下寄售業務的整體聯動下,有望實現寄售超0.25億噸,撮合量超0.5億噸,形成全面領跑行業格局。

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      而進入2018年,隨著公司實現連續兩年的有效盈利表現,公司有望憑借再融資等方式,加大對于鋼銀電商的發展支持和掌控力度,并在大宗資訊端,拓寬更多的業務事業線,照搬成熟的黑色下游電商模式。

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      風險因素:鋼鐵電商規模增速不及預期、供給側改革不及預期、供應鏈金融業務違約風險。

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      投資建議:公司17年季度環比邊際盈利提升趨勢明確,預計在10億資本金的注入下,收入規模與并表利潤增速將顯著優于攤薄損失。我們看好公司未來在供應鏈金融規?;瘜崿F后,帶來的更大盈利貢獻。假設新增注冊資本金在2018年到位,我們維持17年公司盈利預測0.35元,上調公司18-19年備考盈利預測至0.74/1.28元(原預測:0.60/0.94元),對應PE 99/46/27 X。對于公司的估值,鋼銀此輪估值接近100億,考慮到A股的流動性溢價與公司的并表地位和復星的實際控制人地位并未變化,在鋼銀業務全面實現爆發前,我們給予此塊業務55億的目標估值(對應上市公司持有比例),而對于傳統資訊業務部分,隨著公司業績企穩和預收賬款全面提升近億元,我們給予其中長期20億的目標市值,公司總目標市值75億,對應目標價47元,維持“買入”評級。



      本文節選自中信證券研究部已于當日發布的《晨會》報告,具體分析內容(包括相關風險提示等)請詳見《晨會》報告。


      若因對報告的摘編而產生歧義,應以報告發布當日的完整內容為準。

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